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Wednesday, January 9, 2013

好分析:世纪佳缘的投资策略(NASDAQ:DATE)


NASDAQ:DATE

致命的缺点:世纪佳缘越成功越有效,离开世纪佳缘的速度越快。

这是行业特征,没人会在找到配偶之后继续留在婚恋网站上花钱。


致命的优点:

1. 便宜
市值1.5亿刀左右,将近9-1亿刀的现金
负债最大头是递延收入。也就是预付费。(在我看来这根本就不是负债 )
也就是5000万-7000万刀的盘子,相当于3-4亿人民币的盘子

招股书没查太清楚启明的投资份额
从其他公开渠道知道启明投资了1000万07年占20% 那么总盘子也就是5000万刀
现在500多万股ADS相当于2500万
ipo前后的公司价值是完全不一样的,现金多很多知名度上升。启明当时1000万就是一个亏损的没啥现金的壳值得5000万刀(等于是4000万刀市值 1000万刀cash)
现在去掉1亿现金也就5000万-7000万的市值左右
而且现在公司是盈利的
话说你现在的投资实质上比启明当时合算。
当然单就投资而言,启明赚钱了估计现在赚1000多-2000万左右。
07年到2012年5年一倍多。

其他的角度从P/E算有点贵去掉现金算P/E就真心便宜。按说都要去掉现金算P/E不如现金多不成了劣势?
P/S也不算贵
13.88 15.64 18.05=47.57 全年估计在65上下
那么P/S 是2.5倍多点
别忘记哦 京东的P/S是十倍!
疯子呀,京东是亏本销售的,世纪佳缘的毛利60-70%
是京东不能比的。
所以有PE投京东为毛你不敢投世纪佳缘?

对了忘记说了IPO是跌了一半鸟。。。
销售收入我大概预估了下2012VS2010 三倍增长
另外这公司的资产负债表非常干净,没任何intangible asset。也没有研发费用资产化

从估值角度看还更简单
你可以当一个
每月6百万人次登录的MMORPG游戏
ARPU是26块/
不算现金怎么也值1亿吗?外加1亿现金怎么也值2亿吧


一般而言牛市不容易找到好公司,熊市遍地都是黄金
那么中概现在应该是典型的熊市
2010年是中概作假然后是ipo高峰
2011年开始出现浑水
然后2012全年的ipo才几家 反而私有化的超过ipo的
一般而言大量IPO是牛市 大量回购和私有化是熊市才会发生的。这是经验之谈。
佳缘刚刚宣布了10M的回购/不过2011年也宣布过。执行情况容我去打探下。好像没公开资料。


2.DATE是什么样公司
一般看企业我看这几点
我比较注重的是比如。
A.这家公司为毛上市
PE 要退出 不然如何分账?

B.这是一门什么生意
婚介平台生意 海外叫online dating没啥成本 就是一个信息交流的地点一堆服务器。好像2400台吧。
行业特性是会自我强化,马太效应。人都会去选择余地大的网站。
可选择余地越大的地方一定越受欢迎。
QQ分离效应
QQ做婚介平台第一没法收费直接知道对方QQ号鸟
另外QQ现在是熟人圈。国内民情导致还是相对保守注意隐私所以不太可能有企鹅效应。

如果把世纪佳缘模式看成freemium的话那么付费率太高了
早前看到最牛的数字好像是evernote的7% 世纪佳缘好像20%多

这是一个互联网时代必定会产生的产品。
农业时代通婚范围小依赖媒婆
工业时代自由恋爱?
互联网时代,QQ上交友都是第一需求。
这是一个永远不会消退的需求
有人说互联网最好的就是三样赌毒黄
你就当世纪佳缘是黄 好了

对了陌陌才几个人就估值一亿刀
如果这样都有人投那么世纪佳缘呢?如果你是VC你会选那家?
好像两选一没人会冒险选陌陌
实在没道理。我有现金且盈利而且是必然需求。你小样就是易烨卿然后旁边有微信QQ伺候

话说5年前在万科海德沙龙就有过这样结论就是新朋友90%以上都是通过互联网结识的。我在雪球也结识了很多所谓志同道合也好言语投机也好的朋友。
所以网络化交友或者叫online dating这是一个毋庸质疑的方向。

还要说一点这和网路游戏不一样。网络游戏分创意和运维两种公司
创意因为天生的不稳定性所以比如是低估值。
运维的问题是游戏的寿命是天然的短。老玩家永远可以欺负新玩家。然后只要没新人老玩家就玩完所以中概市场上对游戏股基本都是很低估值。
这和婚恋市场不一样,婚恋是永久性市场。
游戏主要人群是12-30岁男性 因为family plan原因这部分人在减少。但是婚恋市场渗透率 人群还在扩张。是异于网络游戏的。所以不能用同样估值方式。



C.管理层利益在那里
小龙女大部分股份没退出, ipo原来股东一共退出才40万股 400万刀。所以管理层和大股东利益和小股东一致
新的CEO的期权我不清楚问了ir 没答案我也没查到
好像07年的期权是3.6


D.小样在那里忽悠我了?
我没觉得他们在忽悠我。我看了小龙女的一个录像 我觉得这个人肯定不会是骗子。
就像我不相信俞敏洪不会有意作假。(经过方三文提醒我原文的表述有错,应该是俞敏洪不会有意作假。这个应该是一个常识看那张脸就不是作假的人)

E.投行干了那些polish的事情。突出了那些优点,忽略了那些缺点。
我还真没看出啥来

F.总体来说我是带着怀疑的眼光去看prospectus
话说prospectus我还没全部看完

7.我还喜欢对比同行业。有对比才知道真假优劣。
我试验过百合和世纪佳缘明显从人数上不可比。
世纪佳缘我跟踪过总人数
12月底即时的登录总人数30天内的应该是6M超过上季度的5.2M
当然最后他们可能要加权用季度内数学平均数还是如何我就不知道。
在世纪佳缘网站follow的数据:
女/男
12/25   2,352,798/4,174,439
12/26     2,332,330/4,104,466
12/27    2,362,835/4,103,454
12/28    2,334,260/4,072,682
(女性 未婚VS离婚是 1779253VS502497 也就是3.5:1。谁说佳缘是一次性的?数据说明一切。离婚率的提高对世纪佳缘是正面的因素)
更有趣的是你去看prospectus里竟然第一点有利因素是城市化!
对了百合不提供总人数及其他数据,估计是心虚,所以我直觉上两者人数上相差50%以上
以上就是我眼中的NASDAQ:DATE


3. 2012年初的动荡

详细我不知道内幕也不太关心
表象上看2011年Q4亏损外加2011年Q4/2012年Q1revenue业绩连续2Q下滑然后造成人员动荡引入新CEO
从目前事态走势来看应该是平定江山了revenue重新恢复增长。所以把co-ceo提升到ceo然后给了执行董事,这应该是对吴总琳光的认可。
从履历上看吴总琳光应该是甘总剑平的关系。也就是说这是资本的力量。(详细可以参考年初上市一周年Rose Gong的一封公开信,当中对吴总琳光有评价)
话说吴总琳光在空中管游戏所以跑世纪互联也搞网页游戏这可是典型的路径依赖
(我study过吴总琳光的围脖,基本还是挺正面的唯一问题是好像是军迷这估计和他年龄有关,风波以后的被迫军训,这是按照时间推算的。)


换外部CEO从来都是好坏参半的。
坏例子很多我就不一一写出来比如UTstarcom
但是好例子也很多比如最典型的是展讯的Leo多少倍 20?

如果不确定CEO的好坏不如当一个中性指标。
(从财务数据我是给正面评价)


4.白菜命 白粉心

话说我写这篇文字 多半会流传到世纪佳缘内部。所以我也操点白粉心
也算一种股东行动主义。Carl Icahn花钱做股东行动主义 我是用自媒体哈

A.世纪佳缘是互联网平台

互联网是中性的。平台更是没有任何预设立场的信息交换场所。

所以所谓实名制 所谓的审核制度 完全有违互联网本质。

这方面我希望世纪佳缘的管理层有机会和雪球的团队 特别是@不明真相的群众 @linan @sylvieluk 这几位多分享下对互联网的认识。
什么才是互联网。深刻的理解了互联网平台的本质才做好的online dating的平台。

看看小浪据说4000多人的审核内容团队简直在开玩笑,这是啥代价呀
5000一个人的综合成本就是2000万一个月 一年就是2.4个亿RMB 。这就是企业的cash履行社会职能的后果。

另外有用户被骗起诉世纪佳缘我觉得那就是一个kidding
真实世界一样有骗子。网路只是一个信息交流成本最低的地方而已。和有没有骗子毛的关系也没有的。被骗是活该。在那里都会被骗。


B.商业模式

按照我对商业的理解只有两种成功的商业模式

一种是赚少部分人大钱(消费者的支出比例看是大钱,比如房地产商。和B2B的那类大型设备供应商比如卡特彼勒)
另外一种是赚所有人小钱(从消费支出比例看是小钱,比如microsoft 可口可乐,其实microsoft的边际毛利是99%所以我只说大小钱不涉及毛利)

online date按照Rose Gong的理解是婚介,那么应该遵循第一种模式就是赚少部分人的大钱。

match.com就是这样做的没有邮票模式 只有月费模式比较符合商业规律

我的看法要逐步提高门槛
两个办法
1.设置最低购买数量
杜绝2块钱后离开世纪佳缘的现象
比如最低就是50张
2.邮票设置时间限制
这样递延收入可以及早入账

另外
match好像做的是单边市场,世纪佳缘是双边市场(match.com只有媚眼不可以写信的哦)

这是玩石告诉我的单双边市场:
单边市场 需求和价格高低有关系
但双边市场 对有一方可能是免费的
比如舞厅 如果对男女同时各收100块 比对男收200 女免费 效果是不一样的(酒吧也有女士日 这就是双边市场)

所以世纪佳缘的游戏规则是男人写信女人花钱看信,但是确实用女性照片吸引男性的商业逻辑。
match.com是只有双发是会员才能沟通
也就是最少每人付费299三个月
所以我说match是单边市场(所以match收购珍爱 20%股份也对两者玩法接近的结果。 2000块好像珍爱的价格。价格高反过来会提高诈骗犯的成本让他们自动去免费网站诈骗也是一个过滤器。真实需求的过滤器毕竟有门槛。)

当然match所有账户号称也是人工审核的。这是另说。

C.世纪佳缘最近新产品的评价
如果真实理解互联网特质,那么起码两个活动不会搞
网路游戏和读书
毕竟这是一个信息交流的地方。一般互联网的点击率和在线时间不适用于online dating网站

只有最近推出的应该算模仿百合的一个特快专递是不错的思路
符合互联网特质

D.未来方向的探讨
世纪佳缘600万用户
对单个用户而言某种程度是信息过剩!
比如Rose Gong说过有一个大美女小范冰冰收到过17万封信
那是肯定看不过来的

时代不同需要不同工具

世纪佳缘应该在这方面动更多脑筋赚更多钱。
比如百度式样的竞价排名
比如更好的收费搜索器
比如更好的信息过滤器
比如需要网站帮助你认证信息(这是使用者付费寻求认证哦不是强迫使用者填写真实信息)
等等
在信息过剩的时代下用过滤和优化信息赚钱

这方面可以学习淘宝和天猫商城(izhenxin.com虽然算和百合对着干的网站,但是也可以变成天猫商城,当然90%信息完整程度就免费这就是kidding等于免费媒婆,一次性消费一次性免费,这商业是最失败的举动)推荐和过滤机制



E 推广
现在1314 这个项目不错
每个城市12对 show恩爱
大赞
最好的广告就是成功的人数和比例
我的理解应该突出几点1.在线时间 多少天搞定的2.买了啥服务3.收了多少信 4.如何筛选的
这对吸引新客户有帮助1,2
后面两个是对现有客户付费有帮助


我强烈推荐用agoda 那个订房网站的一个著名的push手段
实施告诉你几分钟前有人下单订房了你不订就没了
在online dating上就是告诉你已经有几个人退出了找到了对象。。。。
push的作用会很大的
心理的影响远超过现在的谁在看你。
用过agoda的人都知道

F 移动战略
移动就是一切。对online dating来说如果定位约炮那么位置很重要
如果定位严肃,那么位置概念可以虚化

移动战略更应该关注是碎片化时间和即时提醒。
这才是王道。比如定时推送候选人之类。午饭时间可以更多定制。remind
甚至做约会管理。
以上就是白菜命 白粉心部分。


5. 雪球新游戏

话说雪球是一个众包的场所一直是排雷的地方

不过或许可以玩一个新游戏

世纪佳缘一共400多人
我用常识估计起码200人有围脖中层是95% 高层是100%
所以不如大家一起去follow他们的所有言论

我个人收集了大概10多个世纪佳缘从管理层到技术骨干的围脖。不是知道是否涉及隐私虽然他们公开认证为世纪佳缘还有头衔,所以我就不公开鸟。
另外世纪佳缘头衔泛滥都是高级副总裁nnd看的我眼睛花了。

大家分工一下,可以在DATE代码下分享下各位高管的行踪哈。比如上次Rose Gong上海出差就在围脖公告哦:)那样下去得天独厚的条件会让这个股价就会变得非常有效率哈

话说市场有效理论是基于两个先决条件
A 信息足够充分
B 人类足够理性

那么A是雪球可以玩的游戏

其实有很多可以分析和跟踪中概公司的方法

比如可以去51jobs查他们招聘的情况,哈他们在招聘大数据人才哦!

比如可以去他们机房看看他们机房是世纪互联的 看看流量如何?

 比如可以follow 他们技术人员的博客观察他们的技术水准哈

这个单人的时间和力量是有限的。

发挥众包或许更有价值

我只是一个很好玩的建议

6.总结陈词

这是一个白菜价的公司 而且有很大机会是反转股
未来12个月内涨100%到IPO价我丝毫不会有任何惊讶。
跌的空间非常有限,除非奇迹。

原文地址:
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01017658.html

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