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Friday, June 10, 2011

[经济金融手札]什么是分级基金/Rating Fund?

【基础概念】
一般情况下,分级基金是通过对基金收益分配的安排,将基金的收益与风险进行不对称分割,分成低风险级份额与高风险级份额。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而高风险级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额,进而获得超额收益,具有较高风险收益偏好的投资者。其中一类份额或两类份额可上市进行交易。
一般情况下,由基金基础份额所分成的两类份额中,一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分,在此称之为"A类份额",一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分,在此称之为"B类份额"。 类似于其它结构化产品,B类份额一般"借用"A类份额的资金来放大收益,而具备一定杠杆特性,也正是因为"借用"了资金,B类份额一般又会支付A类份额一定基准的"利息"。
分级基金的设计机制不同,两类份额的分拆比例也不同。
【特征及优势】
分级基金设计特征比较来看,在母基金和基金结构等方面具有一定共性,主要表现在以下几个方面:
1、权益投资为主,增强内部杠杆放大效应
从投资标的来看,目前我国分级基金产品的母基金均以权益投资为主。
通过分级化的产品设计可以利用内生融资杠杆,改变了原有简单产品线性收益的特征,使得分级基金收益呈非线性,隐含期权收益特征。权益投资为主的分级产品设计思路,有利于利用权益收益的较大弹性,使得复杂的内部资产结构性设计所带来的杠杆效应得以放大。而增大的杠杆效应会相应增强分级子基金之间风险收益的差异性,更好的满足不同类型风格投资者的需求。
2、以可分离交易募集为主,定价公平简单高效
从募集方式来看,除了早期国投瑞银瑞福分级以外,我国分级基金产品多是采取可分离交易模式,即认购母基金,可按设定比例分离成为多个子基金。
可分离交易基金可以通过母基金份额按比例分离,成为具有不同风险收益特征的独立交易的子基金份额。与分开发售相比,分离交易的发售方式完全依靠二级市场投资者进行定价,这有效降低分级基金估值对于模型及其假设条件的依赖性,解决了不同级别基金之间收益与风险匹配的公平性,使得其发行及上市之初的定价问题相对一般分开发售的分级基金更为简单具有效率。
3、保留相对封闭(折算)投资周期设计
国内的分级基金都有保留了相对较短的收益分级时期设计。对于分级基金而言,投资(折算)周期的设定具有重要的意义。
通过分级技术,与传统基金相比,分级后的基金都拥有了一定的非线性收益特征,隐含部分期权收益。而时间价值不仅是期权价值的重要来源之一。适宜的周期设定不仅有利于累积市场收益,实现按净值清算时风险收益分级特征。也有利于投资目标与投资周期相对明确投资者择优组合需求。
目前我国分级基金折算运作周期一般为三至五年,开放式运作的分级基金相对而言,期限要更为灵活,银华深100、申万深成分级等定期折算频率较高的分级基金也在逐步普遍。
4、以LOF基金为基础架构,自主创新灵活交易方式
早期的分级基金大多借鉴了海外分级基金封闭式运作方式,目前我国大多数分级基金产品都是架构在LOF基金平台,与海外基金相比流动性有了大幅提升。
与封闭式运作模式相比,开放式分级基金通过配对赎回机制类似于ETF的一级市场母基金申赎,二级市场子份额分离交易的两向套利通过,可以有效地保持基金交易价格与净值之间差异在合理水平之内,从而降低流动性风险,提升收益。同时LOF基金这种低成本便捷交易特性与分级基金鲜明的风险收益特征结合在一起,不仅可以满足投资战略性配置的需求,而且有利于保证战术性交易的灵活性,可以促进场内基金交易价值的实现。

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